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什么是股票新财富宏观第一分析师郭磊2018年度宏观报告:地产销售及投资贡献率大概率下降

  新晋新财富宏观研究第一名广发证券(000776,股吧)首席宏观分析师郭磊发布2018年度宏观报告,报告可以简化为8大逻辑、6大展望:

  逻辑一:需求端被忽略的因素是从一轮“婴儿潮”到一轮偏强的地产内生需求。

  逻辑二:供给端在“供给收缩”下的低弹性亦导致经济波动性降低。

  逻辑三:2017年简单来说就是“需求扩张+供给收缩”下的名义GDP扩张。

  逻辑四:2017年简单来说就是“需求扩张+供给收缩”下的名义GDP扩张;2017年简单来说就是“需求扩张+供给收缩”下的名义GDP扩张。

  逻辑五:增长故事之外的结构故事:从“80-87”人群的成长过程看中国产业结构第三次变迁;80-87婴儿潮的成长历程带来中国产业结构的三次变迁。

  逻辑六:2018年的产业线索之一是技改推动之下的“朱格拉周期”第二阶段;朱格拉周期第一阶段:资本开支低位、盈利修复,产能利用率终止下行。

  逻辑七:2018年的产业线索之二是政策推动之下“工程师红利”的加速释放;什么是“工程师红利”?为什么中国经济存在“工程师红利”?

  逻辑八:2018年的产业线索之三是类通胀环境和三四线基础消费突破门槛;未来价格斜率尚不清楚,但焦点无疑将从PPI转向CPI,消费处于基本面有利的类通胀环境。

  展望一:出口,中周期的相对景气和短周期的回落趋势;中周期的出口景气度与朱格拉周期一致。

  展望二:投资,数据准确性存疑,分项趋势更重要;定资产投资数据,是不是哪里有问题?

  展望三:消费,增速无亮点,关键在结构。

  展望四:通胀斜率本身尚难确定,但“通胀预期”已大概率会上行。

  展望五:政策,财政和货币政策中性,但政策性利率水涨船高会成为下半年需要证实或证伪的逻辑。

  展望六:市场,从名义GDP的分阶段到资产定价的分阶段。

  【广发宏观郭磊】从朱格拉周期到工程师红利

  广发证券首席宏观分析师 郭磊 博士

  投资要点

  在本篇年度报告中,我们试图回答四个问题:

  问题一:中国经济当前的稳定性从何而来?

  需求端容易被忽视的因素是目前中国正在经历40年来第二轮“婴儿潮”。 2016年出生率已至15年来最高,从2017年住院分娩活产数看,17年会更高。对婴儿和房子更敏感的25-34岁人口比例也在上升。本轮地产销售及部分消费品偏长的脉冲与二孩政策有关,具有一定内生性。

  供给端容易被忽视的因素是“供给收缩”导致经济的低波动。无论是去产能还是环保升级实质上都是供给收缩,供给收缩降低了经济的供给端波动率。同样,房地产低库存亦导致地产开工和投资的弹性变低。

  产业端容易被忽视的因素是教育、研发、产业孵化累积驱动之下,中国经济的一轮“工程师红利”正在显性化。十九大后,政策对于产业方向的引导将驱动“朱格拉周期”进入第二阶段,同时,“工程师红利”进入释放期。

  问题二:2017年的经济主线和资产主线是什么?2018年会延续么?

  2017年主线索简单来说就是“需求扩张+供给收缩”下的名义GDP扩张。所以2017年股市整体是偏牛,且原材料是最好的投资品;所以2017年债市是整体偏熊,利率中枢出现了一轮重估。

  2018年主线索将有变化,名义GDP扩张期结束。

  与名义GDP对应,企业利润整体增速会低于2017年,整体盈利的边际驱动略有弱化,伴随行业间分化。去杠杆继续,但我们倾向于认为很多研究误解了杠杆,去杠杆不会是定价逻辑的关键问题。

  地产销售、地产投资的贡献率都将大概率下降;实体经济已度过转折点,制造业投资将继续修复。我们从杜邦拆解的角度解释了一下制造业投资修复为何会发生。

  增长故事之外是结构故事,第三轮产业变迁萌芽。被称为“高端制造”和“美好生活”的两大产业链背后是人口周期的迭代驱动。

  问题三:2018年有哪些值得关注的产业链条在影响经济?

  2018年的产业线索之一是技改推动之下的“朱格拉周期”第二阶段。

  2018年的产业线索之二是政策驱动和一级市场映射之下“工程师红利”的加速释放。

  2018年的产业线索之三是类通胀环境下三四线基础消费继续突破门槛。

  问题四:2018年出口、投资、消费、通胀及政策分别会是怎样的情形?

  出口。出口在中周期由朱格拉周期决定,未来三年都不会太差;短周期由库存周期决定,未来两三个季度可能会经历一轮小幅放缓。

  投资。一系列背离显示固定资产投资数据、制造业投资数据准确性存疑。所以投资数据本身并不重要,关键是方向。

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